德银：中国建材(03323)现金流持续恶化目标价降至3.7港元

德银发表研究报告表示，中国建材(03323) 去年纯利11亿元人民币(下同)，同比增3%，低出该行及市场预期分别19%及25%。德银下调公司评级，由“持有”降至“卖出”，目标价由4.55港元下调至3.7港元。

该行称，虽然水泥每吨毛利在2016年第四季按季上升64%，但第四季盈利实际上较三季差，主要由于去年政府补贴减少21亿元影响所致。另行政费用按年增长12%，远超过同期1%的收入增长，因为债务拨备及减值开支上升。

此外，公司资产负债表及现金流持续恶化。该行指出，公司管理层去年3月曾提出减债计划，明显未达标，去年中建材净负债(包括财务借贷)上升70亿元至1980亿元，杠杆率同比升11个百分点至312%，借贷成本高达5.5%，该行惊讶管理层在此情况下仍增加派息比率至22%。

德银还对公司的应收帐周转天数由238天上升至264天感诧异。

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