建筑行业2017年下半年投资策略:行业变革与市场变化:拥抱龙头与高增长

原标题：建筑行业2017年下半年投资策略:行业变革与市场变化:拥抱龙头与高增长

金融监管去杠杆效果显现,投资增速预计温和放缓。今年5月M2增速达到近几年新低,表明金融监管去杠杆推进效果已经明显体现,预计后续政策监管导向仍然会延续去杠杆以及引导资金脱虚向实,但整体政策力度与节奏可能会有所缓解,预计下半年利率大幅上行概率较低。房地产调控升级背景下销售持续放缓,但预计全年投资和新开工仍将有所增长,不必过于悲观;基建投资预计下半年会略有放缓,但仍将保持较快增速,从结构上看公路、轨交、环保等领域投资增速较快,铁路等维持平稳;制造业投资呈弱复苏态势,一定程度上对冲了房地产和基建投资增速放缓,但持续性仍待观察。整体来看预计下半年固定投资增速将温和放缓。

PPP投融资机制变革促行业格局重构,建筑央企与上市公司占据产业链优势地位,强者恒强、适者加速。从2014年43号文等政策开始,地方融资平台利用政府信用超额投融资受到抑制,PPP模式得以大力推广,地方基建投融资走向预算化。PPP社会资本在一定程度上替代融资平台成为基建投融资的新主力,从而占据基建投融资产业链的制高点,拥有项目分包主导权,利润率和现金流也得到再分配。建筑央企国企及部分上市公司具有融资成本低、项目管理能力强、信誉好、资源组织能力强等诸多优势,迅速成为最有竞争力的PPP投资人,分享行业变革带来的制度红利。其中建筑央企龙头地位显著,呈现出强者恒强趋势;另一些对新行业格局快速适应的公司(如龙元建设、东方园林等)则超越同行,实现跨越式高增长。

IPO/重组新环境及A股国际化改变市场结构与偏好,龙头与高增长将是市场追逐焦点。IPO显著加速,各细分领域标的数量大幅增加且多数新上市公司规模小、盈利不稳定;再融资与减持新规趋严,限制小公司外延并购与市值管理优势。在这种环境下,盈利稳健增长、行业地位突出、低估值的行业龙头稀缺性和吸引力显著增强。此外,A股部分大盘蓝筹纳入MSCI指数也将加速整体市场风格与国际接轨。我们认为未来市场将更加偏好盈利稳健性与高成长性,行业龙头与高成长股才能获得市场聚焦,流动性将获溢价。

投资策略:建筑行业下半年需求端变化不大,主要变化在于供给端,PPP推广带来行业格局重构,行业龙头占据产业链核心强者恒强,未来将实现高增长;同时市场环境变化使得稳健盈利与流动性将获显著溢价,优选行业龙头与高增长个股。维持行业“增持”评级。重点推荐建筑央企估值较低的中国建筑、葛洲坝;PPP板块业绩高成长龙头龙元建设、东方园林、铁汉生态;设计咨询板块龙头苏交科、中设集团;一带一路高成长龙头北方国际。

风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、利率大幅提升风险。

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