华创证券：销售求稳增效，PPP业务快速发展

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4月24日晚，绿地控股(600606,股吧)发布2016年年报，公告实现营业收入2,474.0亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润72.1亿元，同比增长4.7%；每股收益0.59元，拟按每10股派送现金红利2.5元。另外，公司同时发布了2017年1季报，公告实现营业收入587.6亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润26.8亿元，同比增长18.9%；每股收益0.22元。

主要观点

1.16年全年业绩同比增长5%，17年1季度业绩同比增长19%

16年营业收入2,474.0亿元，同比增长19.3%；归母净利润72.1亿元，同比增长4.7%；每股收益0.59元；毛利率和净利率分别为15.2%和2.9%，分别上升0.3和下降0.4个百分点，基于16年公司项目售价有所上涨，预计明年结算毛利率将上升；三项费用率合计5.5%，较上年下降1.2个百分点，处于行业低位。报告期末，公司资产负债率89.4%，净负债率287.0%，负债率高于行业平均水平；整体平均融资成本5.45%，处于行业较低水平。另外，公司公告17年1季度归母净利润同比增长18.9%。

2.销售同增11%、回款大增48%，项目布局和产品结构均持续优化

16年签约销售面积1,961.2万平米，同比下降9.9%；销售金额2,550.0亿元，同比增长10.8%；实现回款2,025.0亿元，同比增长48%，回款率达79.4%，提升35.4个百分点。其中，住宅占比销售金额和面积64%、74%。拿地方面，新增权益计容建面约1,468万平米，其中一二线及重点城市占比86%，住宅项目占比69%。16年新开工1,933万平米和竣工2,271万平米，分别同比增长8.3%和24.1%，17年计划新开工2,600万平米和竣工2,300万平米，分别对应增长34.5%和1.3%；期末预收账款1,688亿元，同比增长41.4%，锁定17年地产预测结算收入100%。

3.做大做强基建，推动PPP业务快速发展，非市场化拿地能力增强

16年基建业务实现营收765.9亿，同比增长79.5%，主要系贵州（楼盘）建工、江苏建工并表以及中标南京（楼盘）地铁项目；新增项目规模971亿，同比增长52.0%；计划17-18年实现营收翻番。公司做大基建板块意愿强烈，并期望依托大基建推进PPP项目拓展，增强非市场化拿地能力，16年先后承接垣渑高速、息邢高速、南京地铁5号线、太原（楼盘）植物园、西安（楼盘）潏河湿地公园、丽水植物园、宁波（楼盘）杭州湾新区等8个PPP项目，其中杭州（楼盘）湾和南京地铁项目分别形成“投资+基建+产业+新城”和“地铁+物业”两大产业模式。16年PPP签约300-400亿元，算上意向性协议，规模将进一步提升。

4.16年各项业务全面开花，未来进一步协同发展打开成长空间

16年，公司各项业务全面开花，其中金融业务实现利润总额39亿元，同比增长21%；大消费门店总数达到27家，供应链体系快速搭建，品牌影响逐步提升；另外公司还与上海（楼盘）交大产业投资公司设立平台公司，一方面公司可对接金融业务支持所投企业，另一方面可通过项目导入实现对产业新城支撑，地产+基建+金融未来将充分发挥互为支撑的协同效应。

5.投资建议：销售求稳增效，PPP业务快速发展，维持推荐评级

公司16年销售2,550亿元，排名行业第4，作为行业龙头之一将受益于集中度提升；16年公司地产业务稳定增长，17年加大开工及新增供应，销售有望稳定增长；同时，公司计划做大做强基建板块，依托大基建推进PPP项目拓展，并增强地产业务非市场化拿地能力。考虑到今年地产竣工增速较少，我们分别将公司17-18年每股收益预测小幅下调至0.78和0.85元，同时鉴于行业估值下移，下调目标价至8.36元，维持推荐评级。

6.风险提示：房地产市场下行风险。

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