悲观经济预期修正VS资金利率高位震荡指数短期上下仍两难

6月并未如期迎来资金面大考，反而在资金面超预期宽松之下，并随着预期的不断改善，市场提前迎来了“翻身”行情， 上证指数单月反弹2.41%。而5月逆势上涨、表现抢眼的 上证50指数6月也继续“强者恒强”，单月上涨2.86%，还有随着加入MSCI指数消息的公布， 沪深300指数6月表现最强，上涨4.98%。市场热点逐渐从上证50向中证100、沪深300乃至中证500扩散。不过随着持续震荡上行，指数不断靠近前期跳空缺口，加之双年线也在不断下行，市场谨慎情绪不断抬头，反弹步伐明显趋于缓和，两市量能也在不断萎缩，短期顶背离意味着指数阶段性休整的压力在不断加大。因此，投资者短期切勿过度激进，仍以逢低把握结构性机会为主。

经济数据超预期悲观情绪待修正

国家统计局公布6月 PMI数据显示，6月PMI高达51.7%，环比上月上升0.5个百分点，显示制造业扩张步伐有所加快。从分类指数上看，生产指数高达54.4%，高于上月1个百分点，新订单指数为53.1%，环比上月上升0.8个百分点，尤其是新出口订单和进口指数分别为52%、51.2%，分别比上月回升1.3和1.2个百分点，显示出口继续复苏下，国内外制造业需求依然稳中有升。不过，不同类型的企业PMI出现一定背离，大企业持续扩张，中小企业却环比收缩，显示资金 利率不断攀升下对于中小企业的影响更大。

4月以来，补库存拐点、 房地产 调控和金融去杠杆都引发市场对于经济二次探底的担忧，加之去年下半年的高基数效应，市场普遍担心将对下半年的数据形成一定程度拖累。然而，6月PMI数据超预期，这将带领市场进一步修正对经济的过度悲观预期。加之自去年7月份以来的补库存周期无疑仍是史上最短、最弱的，5月份的工业企业产品库存累计同比增速已经出现了环比回落，而从本轮补库存周期的高点，即今年4月的数据上看，1月-4月工业企业产成品库存累计增长为10.4%，远低于前几轮补库存的高点。这也意味着，基数效应对于市场的边际影响并不大，下半年经济回落的幅度或并不深，速度也不会很快，支撑力量来自出口和制造业投资以及三、四线地产销售超预期下对地产投资的平滑作用。

也正是由于短期经济数据的超预期，近期在煤炭、螺纹钢等黑色系带领下，6月大宗商品价格也出现了明显的反弹，而猪价止跌、 油价反弹下，下半年通胀下降速度或也相对缓和。

短期股指料小区间震荡

6月，在央行提前释放流动性、稳定市场预期操作之下，资金 利率维持稳定，资金面紧张的预期大幅逆转，而随着同业存单利率出现拐点，国债收益率也明显下行。而随着6月末时点的平安度过，市场对于资金面预期修正或也将逐渐告一段落。目前，央行已经连续6日暂停公开市场的操作，而且7月逆回购到期5600亿元，MLF到期3575亿元，央行到期后能否续作依然存在极大的不确定性，这将决定7月份资金面的松紧程度。

而从金融去杠杆的成效上看，5月股权及其他投资科目出现大幅度下降， 银行 高风险业务收缩明显，目前不少融资需求都回归信贷这一传统融资渠道。此外，银行的整体信用扩张速度放缓，银行资产负债表的增速向社融增速靠拢，金融去杠杆已初见成效，不过同业存单一季度以及6月中旬仍然出现放量，显示银行间的加杠杆仍未有实质性去化，尤其是若资金利率持续下行，银行资金面并不紧张，其同业存单——同业理财——委外的加杠杆金融链条也将进一步强化并“死灰复燃”。大概率上看，7月份资金面或将再度维持中性偏紧态势，资金利率将呈现出高位震荡的运行特征。

在悲观经济预期的修正VS资金利率高位震荡大背景下，指数仍难以获得更多增量资金支持而获得趋势性机会，尤其是上行依然面临前期跳空缺口以及双年线的双重压力，短期上行空间依然未完全打开，指数面临阶段性休整压力。但短期指数也很难有更大的下跌空间，这取决于经济基本面的预期改善叠加监管层去杠杆节奏的实质性放缓。预计短期指数依然上下两难，小区间震荡的概率更大。建议投资者勿过度激进，逢低继续把握结构性机会，继续看好二、三线蓝筹品种的接力上涨以及新能源汽车、国企改革引领下的结构性机会。

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