天目湖旅游IPO募资近半将用来还债

资产负债率远高于同行上市公司，租赁经营模式或影响业绩

江苏天目湖旅游股份有限公司于本周一过会，公司计划发行2000万股A股股票，募集资金用于天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目、天目湖御水温泉二期项目的建设，以及归还银行贷款。虽然公司已顺利过会，但其存在的一些问题仍值得投资者关注。

■记者 张璐璇

公司负债率居高不下

招股说明书显示，公司位于江苏省溧阳市天目湖旅游度假区，主要从事旅游景区的开发管理和经营，所涉经营项目包括景区经营、水世界主题公园、温泉、酒店、旅行社等相关旅游业务。公司致力于打造“一站式旅游目的地”，现已形成山水园、南山竹海、御水温泉、水世界、南山小寨等多个旅游产品。2014-2016年，公司主营业务收入分别为39454.69万元、40806.94万元和40511.48万元；归属于母公司所有者的净利润分别为5692.68万元、5403.26万元和6928.83万元。

根据公司招股说明书，2014-2016年，公司资产总计分别为51880.47万元、48812.30万元和50321.78万元；负债合计分别达到36269.30万元、31174.22万元和31744.14万元；资产负债率分别高达69.91%、63.86%、63.08%，远高于同行业上市公司平均水平。截至去年期末，与公司业务类似的九华旅游（603199）、丽江旅游（002033）、峨眉山A（000888）的资产负债率分别为11.83%、18.84%和21.66%。

公司负债率居高不下恐怕与其“近年来主要通过银行借款的途径解决公司规模扩张及新项目投资的资金需求”脱不开关系，其短期偿债风险也引起了证监会发审委的重视。不过公司在招股书中表示，随着刚投入运营的天目湖水世界和南山小寨项目的逐步释放，公司现金流将更加充沛，偿债能力将逐步加强；同时将提高中长期银行借款比例、逐步改善负债结构并拓展股本融资等直接融资渠道，降低银行借款比例，降低公司的短期偿债风险。值得一提的是，公司此次计划募集资金93742.73万元，其中40000万元将被用于归还银行贷款，占比近半。

租赁模式或影响经营

景区（山水园景区和南山竹海景区）收入是公司主营业务收入的主要来源，而这两大景区土地均为公司租赁经营，如果租赁到期无法正常续约势必会对公司经营造成重大影响。根据招股说明书，公司与天目湖集团、天目湖管委会签订了《资源租赁合同》，以租赁经营的方式承租沙河水库水面旅游经营权及山水园景区部分土地使用权，期限至2032年12月31日；与溧阳市天目湖旅游度假区沙新村签订《土地承包合同》，约定沙新村将位于天目湖东西两侧的土地共计约400余亩及山林资源发包给公司，期限自2002年11月26日至2052年11月25日。此外，南山竹海地区指定林地总面积11638亩，《租赁协议》约定的反承包/租赁期限自2004年3月1日至2029年5月31日。

公司方面表示，在上述租约到期后，公司在同等条件下享有优先租赁的权利，且公司掌握了景区旅游发展的核心资源与能力，虽然租赁/承包合同不能续约可能导致公司景区门票、游船业务无法正常开展，但不会影响除此以外的景区内业务开展，更不影响景区以外的酒店、温泉、水世界、旅行社等业务的开展。

根据招股说明书数据，2014年-2016年，景区门票收入在公司主营业务收入中的占比分别为29.51%、25.65%和26.05%。以2016年来测算，公司当年营业收入为42178.67万元，净利润8024.85万元；如剔除受影响的门票及游船相关收入、成本、费用，则当年营业收入仅为29573.14万元，净利润仅为5754.10万元。

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