特朗普国会演讲：1万亿基建、历史性减税、废除奥巴马医保

特朗普国会演讲：1万亿基建、历史性减税、废除奥巴马医保

大家好，

北京时间今天上午10点10分左右，特朗普总统在国会发表了其上任之后的首次国会演讲，时长一小时左右。一个小常识是，传统意义上，此次演讲的正式称呼并不是“国情咨文”（State of Union），而是国会演讲（Speech to Congress），因为“国情咨文”通常是总统上任之后每年初定期国会演讲的称呼，而新上任总统的首次演讲通常仅叫做国会演讲。

通常在这种场合下，总统一般会总结自己的执政成果、提出执政理念和未来政策方向，因此是更多是“务虚”的大方向，而并不会包含市场期待的政策上的太多细节。在特朗普的演讲过程中，美元和美国10年期国债利率小幅上行。对此，我们简评如下。演讲全文可见如下链接中所示。

在演讲的第一部分，特朗普总统回顾了其上任一个多月以来的执政成绩，具体总结而言：1）诸如福特、菲亚特等美国和国际大公司宣布在美国投资数十亿美元；2）股市自大选以来大涨，市值增加近3万亿美元；3）降低F35战斗机购买合同价格以节省纳税人开支；4）冻结非国防和非必需的联邦政府雇员；5）行政部门雇员5年游说禁令、以及为外国政府游说的终身禁令；6）去监管；要求每新增一条规则，同时废除两条；停止一条威胁煤炭行业的监管规则；7）为Keystone和Dakota Access两条油管的建设扫除监管障碍；并要求使用美国钢铁；8）退出TPP；9）减少暴力犯罪、和清除犯罪集团；10）加强移民执法和边境安全；就此，美国将很快开始在美墨边境建造隔离墙；11）制定打击ISIS的计划。

在接下来的时间里，特朗普总统阐述了其执政理念和方向，其中的重点包括如下几个方面：

• 减税。减税是特朗普总统提到的第一个下一步的政策方向。首先，特朗普表示总统经济团队正制定“历史性”（historic）税改计划；其次，会推出针对中产阶级的大规模“massive”减税计划；

• 贸易。特朗普表示美国出口企业被征收很高的关税和其他税收，而美国对外国公司进口来的产品几乎不收税，暗示未来可能出台边境税或者其他贸易保护政策。特朗普总统强调“公平贸易”（Fair Trade）的重要性。

• 移民。特朗普总统强调要将改变目前低技术含量移民的体系，转向更为注重积分评估的系统（merit-based），这可能意味着未来移民政策有进一步收紧的可能性。

• 基建。特朗普总统此次提到了将敦促国会通过立法批准规模1万亿美元的基建投资计划，借助公共和私人部门共同融资，这较此前其总统权力交接团队（transition team）提出的5500亿投资规模要大，但与其在竞选时提出的“百日新政”中十年1万亿的规模一致。同时，特朗普还将其基建计划于艾森豪威尔总统的州际高速公路网计划做类比。

• 奥巴马医保。特朗普再次强调要废除并取代奥巴马医保方案，并用较长篇幅阐述了需要改进的方向。

• 国防开支。取消国防费用减支，并计划推出美国有史以来最大幅度的国防预算支出上调。

整体来看，此次演讲基本上延续特朗普从竞选、到就职以来的执政思路和方向，并没有太多意外（重提1万亿美元的基建投资计划可以基本算作一个）、同时也没有提供太多的政策细节。因此，主要资产价格反映不大，美元和美债收益率小幅上行、黄金下跌、亚太主要市场上涨居多、但大宗商品特别是有色金属如铜涨幅显著。

自大选以来，美股和全球主要市场、以及其他相关资产在对特朗普新政的积极预期推动下涨幅显著，标普500指数涨幅高达13%以上。我们认为往前看，特朗普总统所承诺的政策，如大规模减税、基建等等仍有进一步推进的空间，因此目前不宜过于低估未来政策的进展，接下来可以关注3月份税改、以及2018年财政预算案的更多细节。

但另一方面，从市场预期的角度，正如我们在此前的专题报告《当前美股计入了多少“特朗普新政”的预期》，从美股市场估值和盈利的动态关系来看，实际上，综合“特朗普新政”对企业收入和成本端两个方面的潜在作用并最终落到对盈利的影响上来看，目前市场估值中已经计入的10%的盈利上调预期虽不算很夸张，但同样进一步再提升的空间也不大。所以往前看，盈利改善有助于消化偏高的估值、也不至于使市场出现大幅下行风险，但我们认为，在美联储未来持续加息抬升利率的背景下，其上行空间更多取决于盈利的增长幅度、而非估值的进一步扩张

Kevin

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